洛阳豫鹭的停产，让厦门钨业重新审视自身在上游原料端的布局

投资时间网、标点财经研究员 董琳

一纸仲裁，让厦门钨业股份有限公司（下称厦门钨业，600549.SH）与洛阳钼业（603993.SH、03993.HK）二十余年的尾矿资源合作，陷入破裂僵局。

9月21日晚间，厦门钨业发布公告称，控股子公司洛阳豫鹭矿业有限责任公司（下称洛阳豫鹭）因洛阳钼业停止供应尾矿全面停产，同时洛阳钼业要求洛阳豫鹭暂停对外销售钨精矿。公司就此向北京仲裁委员会提起仲裁，相关申请已获受理，涉案金额合计约1.16亿元。

厦门钨业方面认为，洛阳钼业的上述行为违反双方《合资合同》约定，经多次催告仍未履约，已给洛阳豫鹭及自身带来损失。该公司仲裁请求洛阳钼业恢复洛阳豫鹭尾矿供应至合同到期，赔偿断供、停售带来的相关损失，并承担本次仲裁费用。截至2026年8月31日，断供损失暂计5644.54万元，停售钨精矿造成损失5676.7万元。洛阳钼业方面则表示，将坚守合规底线，积极应诉。

二级市场方面，从7月2日停产公告发布至9月21日，厦门钨业股价区间跌幅接近39%。截至9月22日收盘，该公司跌1.71%报49.34元/股（不复权），市值为783亿元。

2026年以来厦门钨业股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

时间回溯至2001年，彼时厦门钨业与洛阳钼业签署《合资合同》设立洛阳豫鹭。厦门钨业以现金出资，持股60%，负责提供资金、技术管理团队并负责合资公司的运营管理；洛阳钼业以选钼尾矿等资产出资，持股40%，负责持续向合资公司供应符合选钨要求的尾矿。

这套合作模式平稳运行二十余年，洛阳豫鹭的经营期限原定至2032年4月。据厦门钨业公告披露，受益于钨价上行，洛阳豫鹭盈利大幅跃升，2026年上半年净利润3.36亿元，远超2025全年的1.23亿元。可就在盈利高点，2026年7月，洛阳钼业停止尾矿供应，合资项目生产被迫中断。

这份尚有多年存续期的长期合作，为何突生变故？

市场有观点认为，这场股东间的合同履约纠纷背后，本质是矿产监管政策调整引发产业链利益格局的重塑。近年来，监管对钨资源实施全链条管控，尾矿中伴生的白钨资源被纳入战略矿产指标体系统一管理，不再属于无约束的副产品。作为采矿权主体，洛阳钼业需承担资源税、环保、安全生产等多重成本，矿产开采总量也受国家硬性配额约束。持续向合资公司输送含钨尾矿，等同于在自身采矿指标之外变相产出钨资源，增加了税务与指标压力，却无法获得对应的收益补偿。

今年7月初洛阳钼业曾回应称，公司是基于国家对钨矿的合规管理要求，在股东方尚未就处理方案达成一致的情况下，为确保生产运营合规而采取的举措。

厦门钨业在公告中表示，当前仲裁案件尚未开庭，对公司本期及期后利润的影响具有不确定性。但无论最终裁决落向何方，行业趋势已然清晰：伴随战略矿产监管趋严，依托伴生尾矿获取钨资源的旧模式难以为继，产业链资源合作的商业逻辑，需要在全新的监管框架下重新构建。

厦门钨业发布关于公司提起仲裁的公告

信息来源：公司公告

厦门钨业起家于传统钨制品加工，经过多年跨界布局，现已形成钨钼有色金属制品、电池材料、稀土三大业务板块。从利润结构上看，钨钼业务仍是公司的核心基本盘，2025年该项业务贡献约70%毛利，电池材料业务贡献20%出头的毛利，稀土业务作为配套补充。

受益于金属周期上行，厦门钨业业绩迎来爆发，2026年上半年实现营业收入350.14亿元，同比增长81.70%；归母净利润22.01亿元，同比增长127.04%，营收、净利润双双创下半年度历史新高。但亮眼的利润表背后，公司当期经营活动产生的现金流量净额为-24.63亿元，相较去年同期8.24亿元，由正转负。

存货与应收账款占用大量营运资金，是厦门钨业经营现金流承压的主要原因。截至2026年上半年末，公司存货账面价值232.23亿元，流动资产合计461.56亿元，存货占流动资产比重达50.32%。伴随上半年钨价冲高回落，大额存货产生减值压力，公司当期计提资产减值12.78亿元，其中存货跌价损失11.21亿元。

对厦门钨业而言，这场尾矿供应仲裁，同样不是只关乎逾亿元损失赔偿的合同纠纷。洛阳豫鹭的停产，更让公司重新审视自身在上游原料端的布局。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2026年以来厦门钨业加快矿产资源并购节奏。3月，该公司出资2.95亿元收购九江大地69%股权，拿下昆山钨钼矿。该矿山保有三氧化钨金属量约5万吨，自2008年起停产、长期未开展开采工作，若后续顺利投产，有望为公司补充钨资源储量。

8月20日，厦门钨业公告拟以5.93亿元现金收购江西巨通30.1683%股权。交易落地后，公司将获得江西巨通的实际控制权，同时依托三方合作协议，锁定其旗下大湖塘钨精矿60%的优先采购权。接连出手矿山并购，能否补齐厦门钨业上游资源短板？

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