资本市场的表现，或是推动锦波生物定增方案调整的重要变量 

投资时间网、标点财经研究员 董琳

一度创下北交所最大规模纪录的定增项目，迎来重大调整。

9月28日晚，山西锦波生物医药股份有限公司（下称锦波生物，920982.BJ）发布公告，对定增方案作出重大调整优化。

据公告披露，本次调整核心内容包括三方面。首先，原计划募资上限20亿元，调整后降至10亿元，发行股份同步缩减，经过公司2025年半年度、年度两次权益分派除权调整，由最初的278.72元/股调整为277.22元/股。其次，取消此前8.5亿元补充流动资金计划，仅保留人源化胶原蛋白FAST数据库项目，投入10亿元。公司称项目建设进度快于预期，已先行使用自有资金投入。最后，养生堂有限公司（下称养生堂）追加增持承诺，约定在定增完成公告后12个月内启动增持，18个月内累计二级市场增持不低于10亿元，资金来源为其自有或自筹资金。

投资时间网、标点财经研究员注意到，这场定增合作最早可追溯至2025年6月。彼时锦波生物发布重磅公告，引入养生堂作为战略投资者：一方面拟向养生堂定向增发募资20亿元；另一方面实控人杨霞将所持575.33万股股份（占总股本5%）协议转让给养生堂旗下杭州久视，转让对价14.03亿元。两项交易合计投入规模达34.03亿元，全部落地后，养生堂体系合计持股将达到10.58%，成为锦波生物第二大股东。

项目推进过程中，2025年9月，14.03亿元老股转让完成股份过户，养生堂正式进入上市公司股东名册。2026年1月，锦波生物收到证监会注册批复，向特定对象发行股票事项获得注册，批复有效期12个月。但拿到批文后的半年多时间里，公司始终没有启动定增缴款与发行工作。市场持续关注这笔北交所标杆级战略定增能否顺利落地。

虽然锦波生物在公告中给出了项目进度相关解释，但在方案修订背后，是否还暗藏着经营与资本市场层面的多重约束？

锦波生物发布定增调整相关公告

信息来源：公司公告

事实上，在定增方案推进一年多的时间里，锦波生物的基本面与行业环境均发生了较为明显的变化。

财报显示，2026年上半年，锦波生物实现营收7.71亿元，同比减少10.2%；归母净利润为2.81亿元，同比减少28.2%；扣非净利润为2.68亿元，同比下滑30.78%，是公司上市以来首次出现营收、净利润同步下滑。

分业务板块来看，上半年锦波生物医疗器械板块实现营收5.95亿元，同比下滑15.95%，其中单一材料医疗器械（薇旖美）收入为5.60亿元，同比下滑13.23%，主因公司为回馈市场对部分产品进行了价格优惠；功能性护肤品板块延续较快增长，实现营收1.49亿元，同比增长22.93%；原料及其他业务收入0.25亿元，同比下滑6.01%，整体相对平稳。

从市场环境来看，随着巨子生物（2367.HK）、创健医疗等企业同类产品相继获批，锦波生物的独家壁垒逐步弱化，赛道由蓝海进入竞争阶段。同时，市场供给扩容带来连锁反应，医美机构的可选产品持续增多，渠道议价能力随之抬升。为守住渠道份额，锦波生物选择主动下调终端售价。2026年4月，该公司推出专供新氧（SY.O）医美渠道的薇旖美ColPact新品，定价1999元/支，对比原有产品近7000元的终端价格大幅下调，进一步拖累了整体毛利率水平。

2025年6月至今锦波生物股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

资本市场的表现，是推动锦波生物定增方案调整的另一重要变量。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2025年6月交易推出之时，市场对重组胶原蛋白赛道预期高涨，锦波生物股价维持高位。2026年初，公司股价最高触及243.88元/股（不复权，下同），距离定增方案的发行价格区间较为接近。

不过，伴随2026年一季度业绩披露、行业竞争持续发酵，锦波生物股价开始逐步走弱。8月25日半年报披露后，该公司股价进一步下探，并在9月中旬触及年内低点110.38元/股。9月28日定增调整公告披露当日，锦波生物报收于127.63元/股，年内累计跌幅接近45%。

持续下行的股价进一步放大了战略投资者的投资压力。

按照成本测算，养生堂旗下主体受让老股的价格为243.84元/股，在127.63元/股的水平下，这笔已经完成过户的股权，账面浮亏约6.68亿元。另外，经过权益分派调整后的定增发行价格为277.22元/股，目前锦波生物二级市场股价较定增价格倒挂幅度约53%，养生堂按调整后方案参与10亿元定增缴款，一旦认购完成，这笔新增投资又将产生约5.3亿元的账面浮亏。

基本面走弱、二级市场估值下行，叠加产业资本对战略价值与潜在浮亏的综合考量，多重因素共同推动了锦波生物本次定增方案的变更。此次修订后，双方产业合作的基础框架得以保留，也大幅降低了大额高价定增引发的市场争议与浮亏风险。但面对行业持续加剧的竞争态势，这份调整后的资本布局，能否帮助双方兑现最初的产业协同设想？

投时关键词：锦波生物（920982.BJ）