今年第三季度，山西汾酒实现营收73.38亿元，实现归母净利润18.99亿元，同比降幅分别为18.11%和34.52%

投资时间网、标点财经研究员 王子西

三季报披露结束，清香型白酒龙头交出行业调整期答卷。

山西杏花村汾酒厂股份有限公司（下称山西汾酒，600809.SH）披露的2026年三季报数据显示，前三季度，公司实现营收283.82亿元，同比下滑13.80%；实现归母净利润83.38亿元，同比下滑26.89%。这是公司近十年以来同期首次营收与净利双降。

分季度来看，第三季度，公司实现营收73.38亿元、实现归母净利润18.99亿元，同比降幅分别为18.11%和34.52%。对于净利润变动，公司解释称，主要系本期收入下降，成本费用降幅有限所致。

另据数据显示，今年第三季度，公司毛利率、销售费用率分别为70.0%和13.6%，前者同比下移，后者同比上升。招商证券认为，该季度公司毛利率大幅下移，主因产品结构下移与货折及市场投入加大；销售费用率上升，则是公司淡季逆势加投费用、以动销为先体现公司权衡后更重视市场健康。整体来看，前三季度，山西汾酒毛利率同比下移至74.01%，销售费用率同比走高至12.8%，以致于公司盈利能力阶段性承压。

且该券商指出，今年公司核心矛盾是过去连续2年的库存累计使得压货难以为继，渠道利润的大幅收窄也削弱了经销商的积极性。但今年第二季度迎来拐点，山西汾酒开启报表和渠道出清。考虑到公司在动销端表现仍领先行业，全国化进程尚未走完，认为其在经历今年Q2—Q4三个季度的调整后，有望步入经营正轨。

山西汾酒2026年Q3和前三季度主要会计数据

数据来源：公司季报

拆解财报数据，两个信号可予关注。

一是直销、电商渠道逆势增长。据山西汾酒经营数据，今年前三季度，代理渠道完成销售收入261.43亿元，同比下滑15.06%；直销、电商平台完成收入20.84亿元，逆势增长2.06%。有分析称，这组数据初看是“代理渠道承压”，但换一个角度解读，或也印证了公司正在主动挤掉渠道里的水分；而直销与电商逆势提升，或也说明公司在新零售端的布局正在产生实效，直连消费者的能力正在逐步建立。

二是省内收入增长转正。今年前三季度，山西汾酒省内收入为105.39亿元，同比下滑4.23%；省外收入为176.88亿元，同比下滑18.91%。分季度来看，第三季度公司省内、省外收入分别为26.0亿元和46.9亿元，前者同比增长14.4%，后者同比下滑29.7%。

近期有研报指出，汾酒在青花系列带动下省内渠道深度恢复，结构升级与终端动销改善明显；省外虽下滑近30%，但属主动控货去库存所致，非需求坍塌。招商证券也认为，省外仍是出清主战场、加速出清，省内则压舱石作用延续，单三季度省外收入占比降至64%，是全国化阶段性让位于渠道健康。

山西汾酒2026年前三季度经营数据（按地区分类情况）

数据来源：公司公告

但需一提的是，公司业绩仍高度依赖汾酒系列，其他酒类仍处于培育期。山西汾酒业务范围是汾酒、竹叶青酒、杏花村酒的生产与销售。汾酒是我国清香型白酒的典型代表，主要代表品牌有青花汾酒、巴拿马汾酒、老白汾酒和普通汾酒，竹叶青酒则是保健养生酒。

数据显示，今年前三季度，公司汾酒实现收入278.17亿元，其他酒类实现收入则仅4.10亿元。据此计算，汾酒系列在酒类销售收入中占比超98%，而包括竹叶青、杏花村的其他酒类收入占比还不到2%，品类体量尚小、几乎可忽略不计。若市场消费偏好发生变化，公司抗风险能力或相对偏弱。

截至11月2日收盘，山西汾酒股价报收于130.95元/股（不复权），最近三日涨幅不错，但股价仍徘徊在今年以来的低位区域。

投时关键词：山西汾酒（600809.SH）