在6月2日申购的新股中，上海宝钢包装股份有限公司（下称宝钢包装）位列其中，将于上交所上市。本次发行不超过20833万股，发行后总股本不超过83333万股，保荐机构为中信证券。
据招股书显示，本次募集资金拟投入武汉制罐二期、河北制罐二期、上海制盖三期等项目，项目达产公司将新增12亿只二片罐产能及21.2亿只易拉盖产能。
《投资时报》记者采访业内分析人士表示，“在当前钢铁需求持续疲软下宝钢能逆势增长，一方面归功于处理亏损资产，另一方面则是非钢产业合理布局弥补主业损失。但宝钢包装存在客户集中度高、应收账款回收、净资产收益率下降、海外经营难度大、企业快速扩张管理难度提高等诸多风险，可能出现上市当年利润下降的情况。”
记者还联系了宝钢包装证券部相关负责人，但截至发稿对方未给予回应。
客户集中度较高
宝钢包装主要生产金属二片罐及配套易拉盖和印铁产品。2013年底，公司年生产能力达二片罐51.8亿罐，印铁11.9万吨，金属易拉盖37.5亿只。
但《投资时报》记者从招股书发现，宝钢包装实际控制人仍为宝钢集团，发行前宝钢集团间接控制该公司83.20%股权；发行后，宝钢集团合计间接持股比例预计不低于59.9%。
“虽然公司建立起较完善的治理机制，但宝钢集团仍影响公司经营决策、人事任免等重大事项，存在一定控制风险。”一不愿具名证券分析人士对记者表示。
近年来，金属包装行业受益于下游食品、饮料等消费品行业的飞速发展。该公司主要客户为可口可乐、王老吉、奥瑞金、百事可乐、百威啤酒等。其中，与可口可乐、王老吉、百威啤酒和奥瑞金等客户建立了战略合作关系。
招股书显示，客户集中度高是金属制罐企业的共同点。2011年、2012年及2013年，宝钢包装来自前五名客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为79.1%、75.33%和67.81%。金属包装行业下游的食品饮料行业发展情况直接影响本公司产品需求，并反映为经营业绩变动。
记者注意到，同行业上市公司奥瑞金连续三年位居宝钢包装前三大客户。在2013年，宝钢包装对奥瑞金销售额达3.09亿元，占公司当年营业收入比重的10.62%，销售额仅次于可口可乐和王老吉。
此外，2014年，奥瑞金与宝钢包装合资成立江苏奥宝印刷科技有限公司，并实施彩印铁生产线项目，项目总投资约为8673万元。合资公司注册资本为9000万元，其中，奥瑞金出资7245万元，占注册资本的80.5%；宝钢包装出资1755万元，占注册资本的19.5%。
值得注意的是，奥瑞金与宝钢包装既有合作也有竞争。奥瑞金在二片罐业务方面逐步加码。2013年，奥瑞金二片罐实现营收4.02亿元，同比大增211.48%。奥瑞金相关人员表示，2014年公司将完善二片罐业务发展战略，积极开拓其他潜在二片罐客户。
金属包装具有良好的密封性和阻隔性，以及突出的运输安全性及较佳的节能环保特性。但金属包装业还面临纸品、塑料、玻璃包装等其他类型包装产品的竞争。未来若下游食品饮料行业生产工艺变化，或消费偏好发生改变，金属包装市场份额将受到挤压，对盈利能力产生不利影响。
净资产收益率短期下降
报告期内，随着宝钢包装业务快速增长，对食品、饮料行业的知名企业的应收账款相应增长。2011年、2012年及2013年各期末应收账款账面价值分别为3亿元、4.66 亿元和3.95 亿元。2011年、2012年及2013年各期末本公司账龄在一年以内的应收账款比例分别为98.11%、99.13%和98.87%，主要客户回款情况良好。虽然公司下游客户主要为国内、国际知名的食品饮料生产企业，实力较强、信誉较好，但是若主要债务人的经营情况、财务情况、市场竞争情况发生变化，存在一定应收账款回收风险。
同时，公司净资产收益率下降风险彰显。2011年、2012年及2013年的加权平均净资产收益率分别为12.88%、8.48%和9.18%，其中，2012 年加权平均净资产收益率较2011年有所下降，主要系公司于当年引入投资者引起净资产增加所致。
业内人士认为，由于从募集资金投入到项目投产产生效益之间有一定的时间间隔，可能导致净资产收益率在短期内较以前年度有所下降，公司存在净资产收益率下降的风险。
近年来，公司通过不断投入使生产规模和营业收入增长较快，同时各项资金需求也在不断增长，为保证公司的正常经营和发展，公司通过扩大债务融资以满足资金需求。2011年、2012年及2013年各期末的资产负债率分别为61.04%、62.63%和64.71%，流动比率、速动比率低于同行业上市公司。未来若公司无法及时足额从经营活动或融资渠道获得资金，则可能面临短期债务偿付的风险。
另外，公司业务还伴随有汇率波动风险。数据显示，2011年、2012年及2013年，公司汇兑损益分别为328.49万元、230.75万元及751.21万元。随着公司海外市场业务收入逐步提高，主要涉及币种包括越南盾、欧元、美元、港币等，汇率波动风险将加剧。
海外经营有风险
招股书显示，宝钢包装将实施国际化战略，把握时机抢占海外市场先机，做强国内国外两个市场，把公司建设成国际知名的金属包装品牌服务商。当下公司分别收购了越南制罐70%股权、通过控股子公司宝钢包装香港收购意大利印铁70%股权，从而开始进入东南亚、欧洲市场，为公司的国际市场开拓奠定了基础。
去年发生在越南的打砸抢烧严重暴力事件，不仅使不少上市公司受损，也让正处预披露阶段宝钢包装蒙上阴影。越南制罐成立于2011年8月18日，注册资本为3560万美元，主营各种材质的二片罐制造与销售与技术的进出口业务。宝钢包装持有越南制罐70%股权。越南制罐公司生产线于2013年完成试运行，正是要进入收获期的时候，去年突如其来的打砸抢烧暴力事件给公司当头一棒。
从招股书中看，越南制罐在宝钢包装中的地位较为重要，在宝钢包装公司下属子公司中排名第二，仅次于注册资本3.2亿元的佛山宝钢制罐有限公司。
据去年的媒体报道，越南制罐所处位置是越南平阳省新加坡工业园区，而该工业园区正是上次打砸抢烧事件的起始地，事件随后蔓延至其他地方，预计造成460多家企业遭破坏、15家工厂遭纵火，事件造成了人员伤亡。
业内人士表示，“未来如果越南项目运转发生变化，给公司带来的影响将不仅局限于越南项目。”
另外，本次发行募集资金投资项目拟投入武汉制罐二期、河北制罐二期、上海制盖三期、成都技改及中心实验投资等项目，项目达产后，公司将新增12亿只二片罐产能及21.2亿只易拉盖产能。
但公司募集资金投资项目筛选均是建立在对当地食品饮料消费市场、市场环境、产品价格、原材料采购、交通运输和人才保障等要素综合分析基础上。若上述要素发生超预期不利变化，则公司有可能无法按原计划顺利实施募集资金投资项目，进而造成公司经营业绩下滑。
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